文 | 海豚研究
英特尔于北京时间 2026 年 4 月 24 日上午的美股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：
1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 136 亿美元，同比增长 7%，大幅好于公司指引（117-127 亿美元），主要是受服务器 CPU 需求增长及产品提价的带动。
本季度毛利率为 39.4%，远超市场预期（32.5%）。本季度毛利率的环比提升，主要是受益于服务器 CPU 提价（10-15%）以及工艺制程的良率改善。
2、裁员控费的进展：公司本季度核心经营费用（研发费用 + 销售及管理费用）为 44 亿美元，本季度公司核心经营费用率下降至 32.5%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至 8.32 万，环比减少 1900 人。之前公司对员工人数的目标是至 2025 年底控制在 7.5 万人，后续可能进一步裁员。
3、业务情况：在英特尔调整业务披露口径后，当前公司最主要收入仍来自于客户端业务和数据中心及 AI，两者收入占比达到 90% 以上。
a）客户端业务：本季度收入 77 亿美元，同比增长 1.3%。即使公司的 Panther Lake 已经发布，但结合本季度全球 PC 出货量同比增长 4% 来看，英特尔本季度在 PC 市场中份额仍有丢失；
b）数据中心及 AI：本季度收入 50.5 亿美元，同比增长 22%。该业务仍主要围绕于数据中心 CPU，增长主要来自于公司的至强（Xeon）CPU 需求以及产品提价的带动（预计提价 10-15%）。在公司与英伟达合作后，近期又宣布了与谷歌的深化合作，公司的至强 CPU 与 AI 芯片市场的两大巨头都建立了合作。
尤其在大模型重心从训练转向推理的大背景下，市场关注点更在于 “延迟”。CPU 本身承担着数据预处理、资源调度等角色，在减少延迟的同时进一步提升推理效率。
c）英特尔代工业务：本季度收入 54.2 亿美元，同比增加 16%。虽然公司的 18A 已经量产，但本季度代工收入仍主要来自于 intel7。其中公司本季度的对外代工收入在 1.7 亿美元左右，目前基本上是服务于对内的英特尔自有产品。
公司当前最新的 18A 工艺，主要用于自有的 Panther Lake 产品。虽然18A 工艺在晶体管密度等方面仍落后于台积电，但只要公司能实现良率提升，还是有机会成为下游客户的 “备选方案”。
目前公司的代工业务主要服务于自有产品，急需要一位 “大客户” 的背书。而近期公司宣布与马斯克合作的 “Terafab” 项目，有望为公司未来的对外代工业务 “打个样”。
4、下季度指引：英特尔预期公司 2026 年第二季度营收为 138-148 亿美元，好于市场预期（131 亿美元）；2026 年第二季度毛利率为 37.5%，好于市场预期（34.7%）。
海豚君整体观点：提价换利润、代工赌未来，转型的 “阵痛期” 要熬出头了
英特尔本季度业绩全面超市场预期，营收端同比重回正增长的同时，毛利率也出现了明显的回升。其中收入端增长，主要来自于服务器 CPU 需求推动及相关产品的提价；毛利率提升，主要是受产品提价和 intel3 及 18A 工艺良率改善的推动。
当前公司晶圆产能依然是主要供应于公司的自有产品，本季度公司对外代工收入约 1.7 亿美元，占公司整体代工制造部门收入的 3%。
相比于本季度业绩，公司给出的下季度指引更是 “惊喜”。公司预计下季度收入 138-148 亿美元，同比增长 7%-15%，主要来自于服务器 CPU 的量价齐升的带动。
公司对于下季度毛利率（GAAP）预计在 37.5% 左右，环比下滑，是受 18A 量产初期以及二季度并未享受到一季度的库存收益影响，但指引还是明显好于市场预期（34.7%）。作为公司的关键指标之一，毛利率的大幅回升，反映了公司的产品提价、18A 等工艺良率方面的表现是超出市场预期的。
公司股价在近期的上涨，主要是受最近一系列利好消息的带动。其中包括公司宣布回购爱尔兰工厂股权之外，还与马斯克、谷歌等客户的深化合作，为市场再度注入信心。
对于英特尔，市场主要关注以下几个方面：
a）CPU 份额：英特尔当前的业绩基本盘
当前英特尔的 CPU 整体市占率目前还是处于领先，但英特尔在 CPU 市场依然面临着 AMD 的竞争，尤其是 AMD 在桌面级 CPU 市场已经实现了对英特尔的反超。
在市场关注的服务器 CPU 领域，英特尔的出货量被 AMD 挤压至 8 成以下。本季度公司数据中心及 AI 业务的增长，主要是受下游对整体服务器 CPU 需求增加和公司产品提价（涨价 10-15%）的带动。
b）回购爱尔兰工厂（Fab 34）股权
此前为了筹集资金渡过转型难关，英特尔将爱尔兰 Fab 34 工厂 49% 的股权出售给了资产管理巨头阿波罗（Apollo）。在 2026 年 4 月 1 日，英特尔宣布斥资约 142 亿美元 买回这部分股权，恢复对该工厂 100% 的控制权。
Fab34 是英特尔在欧洲唯一采用 EUV 技术的制造基地，目前主要量产 intel3 节点的制程芯片，用于生产酷睿 Ultra PC 处理器（Meteor Lake）和 Xeon6 系列服务器 CPU（Granite Rapids）。本次回购也表明公司看好本轮 CPU 的上行周期，并不想再将该工厂一半的利润分出去。
英特尔从 “防御模式” 切换至 “进攻模式”，对公司自身的经营性现金流充满信心，也不需要再通过 “出售资产” 来维持经营。
c）深化战略合作：马斯克以及谷歌
①与马斯克的合作：英特尔与马斯克旗下的 Tesla、SpaceX 以及 xAI 共同启动了名为 “Terafab” 的项目。
按计划将在得克萨斯州奥斯汀建造一座超级晶圆厂，专门为马斯克的机器人、Dojo 超算和自动驾驶设计并制造超高性能芯片。
虽然目前并未披露两者具体的合作细节，但这有机会为英特尔代工服务带来了急需的 “重要客户” 背书，并参与到先进制程对外代工的竞争之中。
特斯拉在昨日财报会中透露了，“将在近期进行 30 亿美元的前期投入，预计之后 Terafab 将采用英特尔 14A 工艺”。结合英特尔此前的规划，14A 的量产预计将在 2028 年左右。增量信息为本次合作增添了相对的确定性，英特尔股价也在昨日盘后上涨 +3%。
②与谷歌的合作：英特尔与谷歌宣布多年期合作，旨在推进下一代 AI 和云基础设施，核心是在谷歌全球基础设施部署多代英特尔至强（Xeon）处理器，并联合开发定制 ASIC 架构的基础设施处理单元（IPU）。
虽然谷歌仍在自研 Axion CPU（ARM 架构），但在企业市场中，x86 依然是 “王者”。在绝大多数企业客户的存量业务跑在 x86 架构上，谷歌与英特尔在至强（Xeon）处理器方面的合作，也是期待能获得更多的外部客户。（这方面类似于此前英伟达与英特尔之间的合作，以此来提供 x86 的方案）
相比于对 CPU 的采购，市场更看重的是谷歌与英特尔在 IPU 方面的联合开发，其中 IPU（类似于英伟达的 DPU）专门负责网络、存储和安全任务。这样把 CPU 从底层 “苦活” 中解放出来，让 CPU 专注于 Agent 编排等高价值逻辑任务，降低整体 CPU 的压力。
至于谷歌近期发布的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入 HBM，绕过了传统的 CPU 中转，这并非是 CPU 功能的弱化，而是能让 CPU 更具聚焦于 AI 模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务。
结合英特尔当前市值（3353 亿美元），对应 2027 年税后核心经营利润约为 33 倍 PE 左右（假定营收复合增速 11%，毛利率 46.5%，税率 10%）。在英特尔相对较高的 PE 之中（台积电在 24xPE 左右），包含了市场对公司 CPU 业务回暖和对外代工业务的期待。
整体来看，英特尔本季度业绩相当不错。尤其是毛利率的强势回升，表明公司服务器 CPU 提价的影响和工艺良率的提升是好于预期的。由于存储涨价对 PC 市场的挤压是确定性的，公司当前业绩主要关注点在于服务器 CPU、代工业务及毛利率的表现。
公司与英伟达、谷歌深化合作，表明了 x86 依然会是下游客户的选项之一，这也为公司服务器 CPU 的增长奠定了基础。另一方面，公司与马斯克合作的 “Terafab” 项目，为公司后续的 “对外代工” 带来了期待。
公司股价在近期的上涨，主要是受利好事件（回购、谷歌和马斯克）的带动。公司在本次财报中更是给出了 “惊喜”，展现出服务器 CPU 业务的 “强劲” 表现。
在英特尔与英伟达、谷歌两大 AI 巨头建立深度合作后，下一个关注点主要在于公司对外代工的进展。当前公司的 18A 处于量产爬坡阶段，关注制造工艺的良率及公司毛利率表现。
在台积电产能 “紧张” 的情况下，只要英特尔的代工有不错的表现，就能成为芯片厂商的 “备选方案”。这能让公司收获台积电 “溢出订单” 的同时，也能为公司带来更多的成长空间。
以下是海豚君对英特尔的具体分析：
一、核心数据：收入&毛利率，大超预期
1.1 收入端：英特尔在 2026 年第一季度实现营收 136 亿美元，同比增长 7%，大幅超出指引区间（117-127 亿美元），主要是受服务器 CPU 需求增加和产品提价的带动。
1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2026 年第一季度实现毛利 53.5 亿美元，环比增长 14%。其中公司本季度毛利率 39.4%，环比提升 3.3 pct，大超市场预期（32.5%）。毛利率提升，主要受服务器 CPU 提价和工艺良率提升的带动。
公司预计下季度毛利率（GAAP）为 37.5%，好于市场预期（34.7%）。下季度毛利率环比下滑，主要是因为二季度没有享受到一季度的库存收益影响、18A 量产初期的拖累。上半年毛利率大幅回升的表现，海豚君认为本次服务器 CPU 提价的影响是好于市场原有预期的。而在服务器 CPU 涨价和 18A 量产爬坡的带动下，公司后续毛利率有望再次回升。
1.3 经营费用端：英特尔在 2026 年第一季度核心经营费用为 44 亿美元，同比下滑 8%。此前公司新任 CEO 定下 “削减成本开支” 的目标后，经营费用也是一个关注点。
具体来看：①研发费用：33.8 亿美元，同比下降 7%，；②销售及管理费用：10.4 亿美元，同比下降 12%。
公司本季度延续裁员降费的节奏，本季度员工总数再次缩减至 8.32 万，环比减少 1900 人。之前公司对员工人数的目标是至 2025 年底控制在 7.5 万人，后续可能进一步裁员。
1.4 净利润端：英特尔在 2026 年第一季度净亏损为 37.3 亿美元。从经营角度来看，公司本季度核心经营性利润约为 9.3 亿美元，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司核心利润环比提升，主要是服务器 CPU 提价及公司整体毛利率回升的带动。
注：核心经营性利润=毛利 - 研发费用 - 销售及管理费用
二、细分数据情况：AI 增长再提速，代工突破成关键
英特尔在更换 CEO 后，公司之前对业务的披露口径进行再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
网络及边缘业务不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。
在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少（占比不到 3%）。
2.1 客户端业务
英特尔的客户端收入在 2026 年第一季度实现 77 亿美元，同比增长 1.3%。公司的客户端业务有所回暖，但仍低于 PC 市场的整体表现。
注：公司在 2025 年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务之中
结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 6560 万台，同比增长 3.8%。受存储涨价、国补收紧等因素影响，整体行业相对低迷。相比而言，公司客户端收入同比增长 1.3%，这表明当前英特尔在 PC 市场的份额仍有 “丢失”。在桌面级 CPU 市场中，AMD 的市场份额已经实现了对英特尔的反超。
公司此前宣布与英伟达在 PC 领域建立合作，通过结合英伟达的 GPU，在 AI PC 市场推出 SoC 产品，以此来抵御 AMD 在 PC 市场上的竞争冲击。
2.2 数据中心及 AI
英特尔的数据中心及 AI 收入在 2026 年第一季度实现 50.5 亿美元，同比增长 22%。增长明显提速，主要来自于 AI 服务器 CPU 等相关需求的带动。
此前公司的数据中心及 AI 收入一直维持在 40 亿美元附近，随着模型重点从训练转向推理阶段的情况下，公司的 AI 业务（服务器 CPU）出现了明显的好转。
此前 AI 训练侧更在意的是 “算力”，CPU 的重要性相对较弱；而转向 AI 推理侧时，市场更在意的是 “延迟”，CPU 承担着资源调度、数据预处理等角色，将直接影响推理阶段的吞吐量、延迟及效率。
由于英特尔迟迟没能突破 GPU，公司的数据中心及 AI 业务基本围绕于 CPU 产品。而在 AI 训练转向 AI 推理阶段的情况下，服务器 CPU 需求增加的同时，也推动了相关产品的提价（10-15%），有望带动公司 AI 业务的继续增长。
在公司与英伟达的合作之后，近期公司又宣布了与谷歌深化合作，这意味着公司将为 AI 芯片市场中两大龙头提供服务器 CPU。虽然两家厂商都在自研 CPU，但能与英特尔深化合作，也表明下游终端市场中仍有较多 x86 的需求，为公司服务器 CPU 的增长带来更多的机会。
在服务器 CPU 之外，谷歌还将与英特尔在 IPU 方面的联合开发，其中 IPU（类似于英伟达的 DPU）专门负责网络、存储和安全任务。这样把 CPU 从底层 “苦活” 中解放出来，让 CPU 专注于 Agent 编排等高价值逻辑认为，降低整体 CPU 的压力。
对于谷歌近期发布的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技术，将数据从谷歌托管存储层直接写入 HBM，绕过了传统的 CPU 中转。市场中有声音 “这是对 CPU 功能的弱化”，但海豚君认为这能让 CPU 具聚焦于 AI 模型的复杂逻辑、工具调用和反馈循环等工作任务，实现更好的效率。
2.3 英特尔的代工业务
英特尔的晶圆代工业务收入在 2026 年第一季度实现 54.2 亿美元，同比增长 16%。
结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 52.5 亿美元，其中公司本季度对外代工约为 1.7 亿美元（占比 3% 左右）。公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入依然是相对较少的。
公司 CEO 此前明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因。
公司本季度的代工业务收入仍主要集中于 Intel7 领域，18A 制程在 2025 年下半年开启量产，当前用在自有产品 Panther Lake 上。英特尔目前的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但 Panther Lake 的发布，也表明公司再次回到前沿制程的竞争之中。
此前公司的代工业务迟迟难以收获对外代工的 “大客户”，基本都用于自有产品的生产。而近期英特尔与马斯克旗下的 Tesla、SpaceX 以及 xAI 共同启动了名为 “Terafab” 的项目，这让市场再次看到公司 “对外代工” 的可能性。
根据特斯拉的披露，“Terafab” 预计将采用英特尔 14A 的工艺。再结合公司的此前规划，14A 的量产估计将会在 2028 年左右。
如果能顺利量产，英特尔在收获 “重要客户” 背书的同时，也有机会收获更多客户的订单。毕竟当前先进制程的 “单子” 基本都集中在台积电一家，只要英特尔能提供还不错的产品，也能使公司成为下游芯片厂商的 “备选方案”，带来更大成长空间。
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